写在2020年伊始：携最优秀管理人，赢A股黄金时代

文章发布于：2020-01-20 05:19:38

亲爱的投资者、同事、伙伴，

感谢大家一路相伴，与资本市场团队走过精彩、丰收的2019年。

“悲观的人往往正确，乐观的人往往成功”，资本市场投资始终不易，但坚定的人总回报颇丰。十分感激有机会，将我们对投资方法思考、阶段性成果、及投资机会展望三部分内容，作全面汇报。

一、投资哲学思考：

客户需要怎样的资本市场产品

首先，如何做好投资？“追涨杀跌”是人性，而做好投资需逆人性。2019年6月，我有幸在法国巴黎的Amundi全球投资论坛，见到致力于行为经济学研究的诺贝尔经济学奖获得者Richard Thaler。他强调，多数投资者都追涨杀跌，波动被情绪放大，价格偏离实际价值。高波动是人性的致命武器，而A股等新兴股票市场恰如此。

其次，A股到底是不是一个好市场？过去30年A股上涨了28倍，年化回报约13%，但为何大多散户不喜欢A股、都亏过钱呢。从数据来看，市场涨到5000、6000点极值时，成交量急剧放大，新开户和新基金认购倍增，但大多数人又在几个月后低点“割肉止损”；基金投资也如此，例如一些当年跌50%、来年又涨50%的基金，人性会导致多数低位赎回、高位认购。“追涨杀跌”的人性成放大器，频繁交易使A股散户交易量占比超80%，使其体感很差也很难赚钱，推动A股波动率高达40%。对比美股，年化回报不比A股高太多约15%，但波动率却在15%上下，夏普比率接近1，即，任何时点进入美股都大概率赚钱，“慢牛”带来稳稳回报。因此，我们认为，A股肯定是个好市场，但需把指数熨平，剥离出“左下到右上”的直线，才能获得稳稳的幸福。

再次，如何参与资本市场？第一，选股门槛越来越高。个人投资者开户成本虽越来越低，但其投研资源极其有限，无法与7*24小时、几十上百人团队的专业机构抗衡；同时，中国新经济转型、股票研究专业度更高、投研成本加大，以个人的“刺刀”入场与机构“舰炮”拼杀实属不明智。第二，将资金交给专业基金管理人，是大势所趋。美国股市80%参与者为基金等机构客户，其底层资金也来自于个人投资者。中国这一趋势在快速成形，具备筛选优秀基金的能力，可创造大价值：A股上市公司股票约3000-4000只，而基金有20000-30000只，排名首尾基金的业绩，分化程度甚至大于涨跌首尾的股票。选取投资风格稳定、投研团队强大、回撤小收益好的基金，是唯一法宝。

综上述，回撤小（避免波动放大人性干扰）、收益好（获得稳稳的幸福）是好的资本市场投资产品的标准，同时，善用优秀管理人专业能力，可进一步避免成为“韭菜”。

二、阶段性成果：

回撤小、收益好、夏普率高是母基金及优选基金的突出特征

过去三年市场“上蹿下跳”，但产品净值持续走高。2019年，资本市场“旗舰”母基金收益超20%且回撤小，部分优选基金收益超40%但波动稍大，各自产品特点突出。拉长三年，经历2016年熔断、2017年小涨、2018年全面股灾、2019年反弹等过山车式波动后，母基金年均回报在8-14%间，但同期指数却仍为负。

优选基金的方法论保证了“回撤小、收益好”。首先，策略配置根据经济周期事前布局。例如，我们判断目前A股筑底完成，2020年将提升多头比例；困境债券策略有机会，将重点关注等。其次，基金选择持续挖掘优秀管理人。团队打造数据库，对投资能力、投研团队、投资风格量化考核，对基金管理人进行深度访谈，形成精选池后，保证了靠制度捕捉万只基金中的前四分之一分位甚至前一百只基金。

总体看，避免频繁交易、坚定长期投资、与最优秀的管理人站在一起，是资本市场团队坚持的理念。不亏或少亏钱、长期跑赢指数、每年争取创造双位数绝对回报，是制度化方法论给客户创造的价值。